海外宏觀週報：美債收益率破關，“神奇時刻”還能持續多久？

主要觀點

上周最重大事件莫過於美國政府關門：在民主黨人的驚人團結之下，

持續了2個小時的臨時支出談判以失敗告終，美國政府在上週五正式宣佈關門。特朗普自嘲表示，這是民主黨送給他的執政一周年大禮。這份大禮顯然並不令人滿意，多個政府部門停擺，軍人失去收入，民眾辦事不便。

為了保證政府能夠正常運作，參議員仍會在最近進行談判。但即便本周通過了臨時支出法案（而不是直接提高債務上限），再過一個月也要再談判。

頻繁扯皮將會嚴重影響特朗普政府的施政效率。這也可能就是民主黨人的計策，用以在今年中期選舉中影響共和黨人的選票。在一個無比艱難通過的稅改方案落定後，我們可能很長時間內無法看到特朗普政府有重大政策出臺了。

除了美國政府關門這一多年難得一遇的重大事件，上周美債市場也再度吸引投資者關注。10年期美債收益率一路攀升，

已經突破多個關鍵點位，達到2.64%這個2014年下半年以來最高點。對於美債近期的走勢，我們認為有幾個原因：

1、全球央行貨幣緊縮的擔憂。我們去年指出，全球貨幣政策將從分化走向統一。除了美聯儲以外，歐日等主要央行也會在今年開始公佈未來的緊縮計畫。近期，日本央行削減購債規模的舉動加強了市場的這一共識。當原本寬鬆的國家開始收緊，從這些國家進入美債的資金可能就會面臨回流。

所以，我們看到美債收益率上升的同時，歐洲債市反而表現良好。

2、配置資金對新興市場的追捧。在IMF、World Bank等各大機構對2018年的展望中，幾乎都給出了正面評價，認為全球經濟將維持2017年的溫和復蘇態勢。然而，這就必然推出了一個重大風險點，即通脹的超預期上漲。2016年下半年開始，全球通脹水準開始攀升，如果這一態勢持續，則很多國家通脹水準會超過2%的目標，

甚至達到類似英國當前3%的水準。規避通脹的一種方式是，投資大宗商品或以大宗商品出口為支柱的新興市場國家。我們確實從EPFR資料中發現，資金正加速流向新興市場。這也部分解釋了美元近期的下跌。

3、利空消息頻出。本月利空美債的消息不斷釋放，包括上上周中國官員“減持美債”的言論，上周日本投資者大舉拋售美債的消息等。海外投資者是美債的最大持有方（占比近39%），

此類消息顯然會對美債形成打壓。美債市場已經非常脆弱，甚至連近期蘋果公司計畫預繳380億美元稅收的消息，也對美債走勢產生了影響。

不久前，“新債王”Gundlach在年度展望中表示，如果10年期美債收益率上漲至2.63%上方，就可能傷及股市，且收益率還會繼續上漲至3.25%。當前，美債收益率已經突破了這個關鍵位置，但美股卻毅然決然地繼續“瘋狂”。或許我們正處於Gundlach所說的“神奇時刻”，即沒有一個經濟指標發出衰退信號，股市加速上漲。但“神奇時刻”後就是真正的崩盤，投資者們在享受這最後的狂歡之時，也需要為可能到來的大跌做好充分準備。

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sales@cebm.com.cn

財新智庫莫尼塔，系財新智庫旗下的獨立投資研究與商業諮詢公司，專注“宏觀政策”、“市場策略”、“草根調研”與“海外研究”四大板塊，服務國內外金融機構與企業客戶。歡迎洽談合作！

股市加速上漲。但“神奇時刻”後就是真正的崩盤，投資者們在享受這最後的狂歡之時，也需要為可能到來的大跌做好充分準備。

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