興業銀行2017年一季報解讀 總體評價：興業銀行雖然由於一季度利息支出70億遇到了困難，
雖然一季報定向增發即時攤薄了股東權益，但非息收入增長強勁，盈利能力指標ROE等依然排在第一梯隊，撥備依然非常充足，資產品質出現反轉跡象，尤其重要的是興業銀行目前的估值非常便宜，不僅僅市淨率非常低估，而且市盈率基本上是A股中最低估的標的。還要特別說明一點的是，一季報的業績一定是興業銀行的低谷，應該說興業銀行是難得的少數具有罕見投資價值的標的。
對各家銀行股全面解讀，同時歸納各種投資理念等內容。下麵分項解讀： 一、關於規模指標 2017年一季度興業銀行淨利潤為168.2億，同比增長7.16%。總資產為62292億元，同比增長13.86%，環比增加2.35%。歸屬普通股股東權益為3654.05億，剔除260億增發股東權益為3394.1億，同比增長11.67%，環比增長4.68%。風險加權資產為40553億元，同比增長15.28%，環比增加6.64%。營業收入為345.5億元，同比減少15.57%。撥備前利潤為257.7億元，
同比減少14.78%。 點評：一是資產規模穩定增長。興業銀行去年資產增速是比較快的，很多市場人士預期興業銀行一季報會縮表，但我們看到興業銀行一季報環比總資產還增加了2.35%，超過了招商銀行、中信銀行、民生銀行和浦發銀行的總資產增速。同時，我們看到存款、貸款的同比環比都還有不錯的增長，整體看興業銀行的資產規模還在穩定增長。二是資產配置風險環比有所增加。
從環比資料看，風險加權資產增速高於總資產增速，說明環比資產配置加權風險在增加，從資產負債表也可以可供出售金融資產和應收款項類投資減少，貸款增加。當然，風險加權資產的增速高於剔除增發前分紅後的股東權益增速，說明目前分紅比例還是難以內生性增長的。三是整體盈利由於資金成本提高大幅下滑。雖然我們看到淨利潤同比增長了7.16%，
這個利潤主要來自於撥備同比大幅減少，我們看到營業收入和撥備前利潤都有15%的負增，這個資料確實很不好。但也有一些可喜的地方，興業銀行非息收入在年報同比增長30%的情況下，一季報同比還增長了13%，包括招商銀行在內有不少銀行一季報非息收入是負增長的。此外我們看到興業銀行稅率不到15%，應該是很多資產配置在免稅債券等。盈利最糟糕的地方就出現在這個利息支出方面，
在利息收入和大家一樣保持穩定的情況下，利息支出多了整整70億，這70億多支出的利息就是一季度流動性大幅收緊的結果。在這裡我做一個假設，假設沒有一季度的錢荒，營業收入就會增加70億，這樣營業收入和撥備前利潤就都是正增長，然後和招商銀行一樣資產減值損失為去年一季報的90%，這樣我們會看到淨利潤還可以增加30億，淨利潤可以增長26%。也就是說如果沒有一季報的流動性大幅收緊，興業銀行的報表是會好于招商銀行的，興業銀行的整體盈利能力並不弱，正如過去十年那樣ROE強于招商銀行。至於是否一直會錢荒我不知道，但我知道如果資金一直緊張的話，興業銀行的淨利息收入必然會在半年後水漲船高，興業銀行的整體盈利能力還是可以值得信賴的。四是股東權益依然保持較好的增長。一季度股東權益同比增加了20.23%，這個有定向增發的因素，如果剔除定向增發，一季度股東權益剔除分紅還有11.67%，環比增加了4.68%，考慮這兩個時間段有0.61元分紅派息的情況，對於投資者而言年化收益率是超過16%的，也就是說從股東權益角度看，就是遭遇了去年四季度的債市大跌和今年一季度的錢荒，興業銀行依然給普通股股東創造了16%的價值增長。 二、關於監管指標 2016年興業銀行核心資本充足率為9.01%，同比上升34個基點，環比上升46個基點；撥貸比為3.44%，環比下降4個基點。撥備覆蓋率為215.2%，，同比上升119個基點，環比上升47個基點。 點評：一是核心資本充足率依然比較緊張。興業銀行一直以來都是核心資本充足率比較緊張，整體杠杆一直比較高，目前9.01%的核心資本充足率看上去雖然比較高，但實際上是一季度定向增發的資金剛剛到位，當然核心資本充足率緊張和規模有很大的關係，興業銀行3650億的淨資產扛起來的是6.23萬億的總資產，而招商銀行是4200億的淨資產扛6萬億的總資產，招商銀行又有高級管理法，在核心資本充足率方面確實無法和招商銀行比。二是撥貸比和不良貸款覆蓋率兩個指標維持較好水準。一般的銀行，這兩個指標只要符合監管要求就可以，基本上不用太在乎，有一個大概趨勢就好，但從興業銀行這兩個資料來看是維持較好水準，雖然和招商銀行一樣資產品質都有拐點跡象，但這兩個指標招商銀行是大幅提高，主要還是由於招商銀行維持了去年的資產減值損失水準，而興業銀行減少了資產減值損失。雖然興業銀行大幅減少了資產減值損失，但撥備環比還是增加了32.6億，不良貸款只增加了7.7億，所以依然是保持較好水準。 三、關於盈利能力指標 按照同比折算，興業銀行加權淨資產收益率為15.29%，同比下降182個基點，環比下降199個基點；非息收入占比38.67%，去年同期為27.70%。成本收入比為24.65%，去年同期為17.85%，同比增加680個基點。 點評：一是淨資產收益率雖維持較高但大幅下降。我們看到ROE同比折算由去年一季報的17.12%和2016年的17.28%下降到15.29%，這個資料的大幅下降，主要還是一季報的盈利不樂觀，招商銀行一季報的ROE維持了2016年16%的水準，而且招商銀行一季度資產減值損失要多得多，也就是說從一季報看，招商銀行的ROE是大幅超過興業銀行的，當然這個原因大家都知道，興業銀行一季度由於錢荒增加了70億的支出，要是加上這70億，興業銀行還是會和過去一樣超過招商銀行。二是非息收入同比大幅上升表現很不錯。年報我們看到興業銀行2016年非息收入是同比增長了30%，今年依然保持了較高的增長，要是和招商銀行那樣非息收入下降，那麼興業銀行的報表就會非常難看。由於利息淨收入的大幅減少和非息收入的提高，使得非息收入占比達到了38.67%，不過這個資料會逐季下降的，我想淨利息收入會慢慢爬起來的。三是成本收入比大幅提高。我們看到成本收入比為24.65%，同比增加680個基點，一方面確實有業務管理費的增加，更很重要的是由於營業收入的下降導致成本收入比的下滑，畢竟成本收入比是業務及管理費與營業收入的比值。 四、關於不良系列及調節指標 2017年一季度興業銀行撥備總額757.1億元，環比2016年底增加了32.6億，同比增加了154.6億增幅為25.7%；一季報資產減值損失58.9億，同比下降了41%，是淨利潤的35%。不良貸款餘額為351.89億，同比增加55.5億增幅為18.7%，環比增加了7.7億增幅為2.3%。不良貸款率為1.60%，同比上升3個基點，環比下降5個基點。 點評：一是資產品質看到了反轉的曙光。一季報的資料很有限，我們看到資產減值損失為59億，撥備餘額增加了33億，這樣預估核銷和轉出為20億的樣子，再加上不良貸款環比增加了7.7億，也就是一季報新生產的不良貸款不到30億，而去年同期大約有70多億的新生不良，說明資產品質迎來了反轉的曙光，雖然這個資料不如招商銀行，但和招商銀行一樣處於反轉的第一批，有望在2017年出現不良貸款和不良貸款率的雙降。二是撥備充足維持較好水準。前面說了一季報由於利息支出大幅提高，再加上資產品質有好轉跡象，資產減值損失只有59億同比減少了41%，但這樣撥備餘額還增加了33億，而不良貸款只增加了7.7億，應該說撥備維持了之前的較好水準，當然我們要看到一個不好的資料，關注貸款增加了60億，這個需要引起注意。總的來說，不管是看撥備覆蓋率、撥貸比還是我們的盲評清算，興業銀行的撥備都是保持很充足的一個水準。當然這裡需要特別說明一下的是，興業銀行有2萬多億的應收款項類投資等資產，這塊已經出現了一些逾期，也有一些計提準備，要密切進行關注。 五、關於股東權益指標 點評：2017年一季度興業銀行財報公佈每股淨利潤0.88元，每股淨資產17.59元，這個地方的每股淨利潤沒有考慮定向增發，每股淨資產考慮了定向增發。按照雲蒙內涵價值盲評法，一季度每股股東權益僅僅增加了0.5元，遠低於淨利潤，一方面是一季度繼續有15億的其他綜合收益損失，另一方面是低價定向增發攤薄了股東權益，不僅僅攤薄了淨資產，還攤薄了每股撥備盈餘。考慮定向增發攤薄因素，興業銀行一季報在我們盲評系統中內涵價值為18.5元，高於每股淨資產是由於撥備相對系列非正常資產還有較大的盈餘。截至5月12日，興業銀行A股收盤股價為15.92元，大約5.5倍的市盈率，市淨率為0.90倍。
作者：雲蒙
興業銀行的報表是會好于招商銀行的，興業銀行的整體盈利能力並不弱，正如過去十年那樣ROE強于招商銀行。至於是否一直會錢荒我不知道，但我知道如果資金一直緊張的話，興業銀行的淨利息收入必然會在半年後水漲船高，興業銀行的整體盈利能力還是可以值得信賴的。四是股東權益依然保持較好的增長。一季度股東權益同比增加了20.23%，這個有定向增發的因素，如果剔除定向增發，一季度股東權益剔除分紅還有11.67%，環比增加了4.68%，考慮這兩個時間段有0.61元分紅派息的情況，對於投資者而言年化收益率是超過16%的，也就是說從股東權益角度看，就是遭遇了去年四季度的債市大跌和今年一季度的錢荒，興業銀行依然給普通股股東創造了16%的價值增長。 二、關於監管指標 2016年興業銀行核心資本充足率為9.01%，同比上升34個基點，環比上升46個基點；撥貸比為3.44%，環比下降4個基點。撥備覆蓋率為215.2%，，同比上升119個基點，環比上升47個基點。 點評：一是核心資本充足率依然比較緊張。興業銀行一直以來都是核心資本充足率比較緊張，整體杠杆一直比較高，目前9.01%的核心資本充足率看上去雖然比較高，但實際上是一季度定向增發的資金剛剛到位，當然核心資本充足率緊張和規模有很大的關係，興業銀行3650億的淨資產扛起來的是6.23萬億的總資產，而招商銀行是4200億的淨資產扛6萬億的總資產，招商銀行又有高級管理法，在核心資本充足率方面確實無法和招商銀行比。二是撥貸比和不良貸款覆蓋率兩個指標維持較好水準。一般的銀行，這兩個指標只要符合監管要求就可以，基本上不用太在乎，有一個大概趨勢就好，但從興業銀行這兩個資料來看是維持較好水準，雖然和招商銀行一樣資產品質都有拐點跡象，但這兩個指標招商銀行是大幅提高，主要還是由於招商銀行維持了去年的資產減值損失水準，而興業銀行減少了資產減值損失。雖然興業銀行大幅減少了資產減值損失，但撥備環比還是增加了32.6億，不良貸款只增加了7.7億，所以依然是保持較好水準。 三、關於盈利能力指標 按照同比折算，興業銀行加權淨資產收益率為15.29%，同比下降182個基點，環比下降199個基點；非息收入占比38.67%，去年同期為27.70%。成本收入比為24.65%，去年同期為17.85%，同比增加680個基點。 點評：一是淨資產收益率雖維持較高但大幅下降。我們看到ROE同比折算由去年一季報的17.12%和2016年的17.28%下降到15.29%，這個資料的大幅下降，主要還是一季報的盈利不樂觀，招商銀行一季報的ROE維持了2016年16%的水準，而且招商銀行一季度資產減值損失要多得多，也就是說從一季報看，招商銀行的ROE是大幅超過興業銀行的，當然這個原因大家都知道，興業銀行一季度由於錢荒增加了70億的支出，要是加上這70億，興業銀行還是會和過去一樣超過招商銀行。二是非息收入同比大幅上升表現很不錯。年報我們看到興業銀行2016年非息收入是同比增長了30%，今年依然保持了較高的增長，要是和招商銀行那樣非息收入下降，那麼興業銀行的報表就會非常難看。由於利息淨收入的大幅減少和非息收入的提高，使得非息收入占比達到了38.67%，不過這個資料會逐季下降的，我想淨利息收入會慢慢爬起來的。三是成本收入比大幅提高。我們看到成本收入比為24.65%，同比增加680個基點，一方面確實有業務管理費的增加，更很重要的是由於營業收入的下降導致成本收入比的下滑，畢竟成本收入比是業務及管理費與營業收入的比值。 四、關於不良系列及調節指標 2017年一季度興業銀行撥備總額757.1億元，環比2016年底增加了32.6億，同比增加了154.6億增幅為25.7%；一季報資產減值損失58.9億，同比下降了41%，是淨利潤的35%。不良貸款餘額為351.89億，同比增加55.5億增幅為18.7%，環比增加了7.7億增幅為2.3%。不良貸款率為1.60%，同比上升3個基點，環比下降5個基點。 點評：一是資產品質看到了反轉的曙光。一季報的資料很有限，我們看到資產減值損失為59億，撥備餘額增加了33億，這樣預估核銷和轉出為20億的樣子，再加上不良貸款環比增加了7.7億，也就是一季報新生產的不良貸款不到30億，而去年同期大約有70多億的新生不良，說明資產品質迎來了反轉的曙光，雖然這個資料不如招商銀行，但和招商銀行一樣處於反轉的第一批，有望在2017年出現不良貸款和不良貸款率的雙降。二是撥備充足維持較好水準。前面說了一季報由於利息支出大幅提高，再加上資產品質有好轉跡象，資產減值損失只有59億同比減少了41%，但這樣撥備餘額還增加了33億，而不良貸款只增加了7.7億，應該說撥備維持了之前的較好水準，當然我們要看到一個不好的資料，關注貸款增加了60億，這個需要引起注意。總的來說，不管是看撥備覆蓋率、撥貸比還是我們的盲評清算，興業銀行的撥備都是保持很充足的一個水準。當然這裡需要特別說明一下的是，興業銀行有2萬多億的應收款項類投資等資產，這塊已經出現了一些逾期，也有一些計提準備，要密切進行關注。 五、關於股東權益指標 點評：2017年一季度興業銀行財報公佈每股淨利潤0.88元，每股淨資產17.59元，這個地方的每股淨利潤沒有考慮定向增發，每股淨資產考慮了定向增發。按照雲蒙內涵價值盲評法，一季度每股股東權益僅僅增加了0.5元，遠低於淨利潤，一方面是一季度繼續有15億的其他綜合收益損失，另一方面是低價定向增發攤薄了股東權益，不僅僅攤薄了淨資產，還攤薄了每股撥備盈餘。考慮定向增發攤薄因素，興業銀行一季報在我們盲評系統中內涵價值為18.5元，高於每股淨資產是由於撥備相對系列非正常資產還有較大的盈餘。截至5月12日，興業銀行A股收盤股價為15.92元，大約5.5倍的市盈率，市淨率為0.90倍。
作者：雲蒙