2017年下半年投資策略：一顆紅心，兩手準備

資金端的堅守和資產端的逃離是近期新三板市場的主要趨勢。

（1）主機板IPO的提速和三板精選層推出預期的影響，二級市場交投活躍度明顯上升，且創新層做市這個體量最小的板塊重新受到重視。（2）截止2017年4月，新增掛牌企業數量僅為116家，新三板市場擴容速度明顯放緩，而在市場內部掀起“做市轉協議”潮。與此同時，已有超過400家的企業謀求IPO，其中320家處於上市輔導階段。

PRE-IPO策略類似螺螄殼裡做道場，便宜是硬道理。雖然我們堅持認為獨立市場是新三板的最終出路，

但是當前新三板的定位更加類似預備板。IPO的提速對主機板帶來的估值壓力是構建PRE-IPO策略需要面對的變數。經過上半年的估值修復，三板擬上市公司相對創業板估值折價的均衡區間被打破，折價率由原來的70%變為50%。伴隨主機板估值中樞的下移，PER-IPO投資已成為典型的“螺螄殼裡做道場”。根據2016年年報的資料，符合IPO條件且市盈率在20倍以下的公司家數大致在1000家左右，這占比不到10%的公司應該是持PRE-IPO策略的投資者的主戰場。

一顆紅心，需要兩手準備。投資者構建精選層策略需從流動性切入。我們認為，流動性的改善需先後在發行端和交易端著力。新三板創新層（或以上層次）通過實施小型ipo改善個股的股權分散度是必經之路。毫無疑問，企業的成長能力和盈利能力一直是構建投資策略的最核心要素，但是從個股流動性管理的角度而言，

我們選取了新三板發展階段中交投活躍的三個階段，來解讀做市商家數與股東戶數對流動性的影響。我們認為，股東戶數在200-400人和做市商家數在10-12家的做市板塊是投資者構建流動性策略時可以參考的指標。如果，精選層改革的試點企業能從中誕生，相關企業或將迎來估值的系統性提升。

新三板掛牌企業2016年的財務表現客觀地反映了市場的整體狀況，

也對差異化的制度配套提出了更為迫切的需求。經歷了過去兩年無門檻的大幅擴容，新三板掛牌企業高成長的標籤逐漸被弱化。同時，創新層與基礎層的掛牌企業不管是以成長指標還是以盈利指標來對比，兩者的辨識度也在逐漸降低。疊加優質企業加速從新三板流失，新三板進行差異化制度供給的時間視窗再次打開。

風險因素。宏觀經濟下行引發小微企業經營困難，

交易制度改革慢於預期等。

市場思維主導下的多層次投資策略。監管層進行差異化的制度創新從邏輯上而言大概率有三種可能的情景：繼續對創新層的量化指標進行調整和優化；直接從精選層的角度來切入；創新層標準的調整和精選層標準的創設同時進行，並設計從創新層上升至精選層的標準。不管新的制度供給以何種情景出現，自下而上的投資策略將是新三板市場上的主流。投資主線一：PRE-IPO策略下重點推薦公司包括但不限於全美線上、唐人影視、北教傳媒、高德信等。投資主線二：精選層策略下重點推薦公司包括但不限於盈谷股份、大漢三通、越洋科技、大正醫療等。兩大策略具體的構建指標可參見正文。

產業思維主導下的多維度投資策略。（1）教育行業，佈局全年齡段的班課培訓、教育資訊化、0-6歲線上英語外教等賽道；（2）大消費行業，看好文娛消費、旅遊、新零售三條主線；（3）TMT行業，預計持續分化是趨勢，重點關注在前端技術，或後端市場存在獨特優勢的企業；（4）裝備製造業，深挖新能源汽車以及工業無人機兩大細分領域。（5）醫療健康產業，重視民營專科醫院、醫療器械中擁有協力廠商醫學檢驗中心的公司。相關標的包括但不限於億童文教、唐人影視、訊眾股份、聯贏鐳射、可恩口腔等。

投資主線一：PRE-IPO策略下重點推薦公司包括但不限於全美線上、唐人影視、北教傳媒、高德信等。投資主線二：精選層策略下重點推薦公司包括但不限於盈谷股份、大漢三通、越洋科技、大正醫療等。兩大策略具體的構建指標可參見正文。

產業思維主導下的多維度投資策略。（1）教育行業，佈局全年齡段的班課培訓、教育資訊化、0-6歲線上英語外教等賽道；（2）大消費行業，看好文娛消費、旅遊、新零售三條主線；（3）TMT行業，預計持續分化是趨勢，重點關注在前端技術，或後端市場存在獨特優勢的企業；（4）裝備製造業，深挖新能源汽車以及工業無人機兩大細分領域。（5）醫療健康產業，重視民營專科醫院、醫療器械中擁有協力廠商醫學檢驗中心的公司。相關標的包括但不限於億童文教、唐人影視、訊眾股份、聯贏鐳射、可恩口腔等。