第二個九鼎？2017新三板最大融資案背後：60億只是開始
這是繼2014年九鼎之後，讀懂新三板研究員在新三板看到的最“激進”的融資動作。
不久前，皖江金租發佈40億元融資計畫，距離公司上一次完成19.52億元的融資，時間不過半年。
如果此次融資完成，皖江金租估值將高達109.5億元，成為新三板上唯一一家估值過百億的金融租賃公司。
背靠海航這艘資本航母，皖江金租卻短時間內，在新三板連續兩次進行大額融資。公司這樣做的背後，究竟有何意圖？
一、半年時間內連續兩次融資，要融資60億
5月22日，皖江金租發佈一則融資方案，擬以不高於1.5元/股的價格，發行不超過27億股，募集資金總額不超過40億元。
值得一提的是，皖江金租此次公佈的40億元融資計畫，是2017年以來新三板最大規模的融資方案。
本次融資完成後，皖江金租的估值將高達109.5億元，成為新三板上唯一一家估值過億的金融租賃公司。此外，假使融資完成，公司的註冊資本將從30億元增加至46億元，註冊資本規模也將躋身全國金融租賃公司的前20之列。
而值得一提的是，這並不是皖江金租在新三板的第一次融資，公司的上一輪融資是在半年前。
2016年12月21日，皖江金租宣佈完成一筆19.52億元的融資，包括渤海租賃、瑞華資本等9家機構投資者參與認購。融資完成後，公司估值為56.12億元。
也就是說，在間隔不超過半年的時間內，皖江金租要先後兩次進行大額融資，融資金額將近60億。
同樣在半年內連續大額融資，
2014年4月24日，九鼎集團完成一筆35.68億元的融資，估值111.62億元；2014年8月7日，九鼎集團再次成功融資22.5億元，估值159.69億元。換句話說，不到半年，依靠58.18億元的融資，九鼎集團的估值由76.25億元提升至159.69億元。
後面的故事，大家都知道。融資完成後，九鼎集團逐漸發展成為中國為數不多的幾大金控集團之一，
但和九鼎不一樣的是，皖江金租背靠海航這艘資本航母，融資似乎並不存在太大問題。但它為什麼要採用如此“激進”的融資策略呢？
對此，公司的解釋是，隨著公司業務規模的不斷擴大，截止2017年1季度末，公司資本充足率為16.69%，比2016年年末下降了3.41%，並有進一步向下的趨勢。為保證未來的經營發展，公司需募集資金補充資本金。
但是，事實真的如此麼？從行業整體情況來看，
作為一個資金密集型行業，皖江金租急切渴望融資的背後，是中國信貸貨幣寬鬆週期已至尾部，皖江金租的原有業務模式正面臨著前所未有的危機。
二、信貸緊縮，皖江金租盯上了股權融資
皖江金租是專業從事融資租賃業務的金融租賃公司，目前的業務模式主要為售後回租融資租賃和直接融資租賃。
直接租賃是指，由公司根據客戶資產購置計畫，由公司採購資產並租于客戶使用，租賃期滿，客戶支付名義價格，資產歸客戶所有。
售後回租則是，由公司購買客戶自有資產，並回租于客戶使用。租賃期滿，客戶支付名義價格，資產歸還客戶所有。具體來說就是，融資不融物，標的物純屬道具。一般流程是這樣的：賣家將資產出售後，再向買家租用該資產（即“回租”）。賣家成為承租人，買家成為出租人。與典當、股票質押式回購頗有異曲同工之處。
儘管售後回租融資租賃和直接融資租賃都是皖江金租的主要業務模式，但從業務比例而言，售後回租業務收入占皖江金租的業務量收入，遠遠高於直接融資租賃。2015年，公司售後回租業務收入占總營業收入的93.7%。到了2016年，這一比例上升到了96.8%。
據讀懂新三板研究員瞭解，目前市面上90%的融資租賃公司都在做此類業務。相比於直接租賃，售後回租的優點在於，它使設備製造企業或資產所有人（承租人），在保留資產使用權的前提下獲得所需的資金，同時又為出租人提供有利可圖的機會。
事實上，在實踐中，融資租賃機構也變相成為了放貸機構。一位融資租賃業內人士表示，售後回租業務實際上是一種類信貸類業務。
對於這樣的公司來說，信貸的寬緊直接影響公司的發展，皖江金租更是深諳其道。從某種程度上說，晥江金租的發展戰略是建立在的信貸週期的變化之上，而且判斷極為精准。
讀懂新三板研究中心資料顯示，2014年、2015年、2016年，皖江金租的營業收入分別為12.45億元、17.03億元和24.9億元，同比增長58.22%、36.82%和46.51%；淨利潤分別為3.47億元、3.91億元和5.06億元，同比增長8.43%、12.53%和29.48%。
同樣伴隨業績快速增長的是，皖江金租面臨的負債。2014年、2015年、2016年，公司的銀行借款分別為115.52億元、184.5億元和251.64億元，同比增長72.78%、59.71%和36.39%。截至2016年末，皖江金租的短期借款為210.56億元，長期借款為41.08億元。
值得一提的是，在此期間內，央行連續六次進行降息、降准。結果是，2014年以來，銀行6個月內和6個月至1年的短期貸款利率由5.60%下降至4.35%。
這一點從皖江金租上也可見一斑。2014年、2015年、2016年，皖江金租的利息支出分別是5.88億元、8.91億元和11.92億元。由此計算，2014年-2016年皖江金租的每年平均利率連年下降，分別為5.09%、4.83%和4.74%。
在這樣的背景下，皖江金租依靠58.86億元的淨資產，撬動了251.64億元的資金，實現了快速發展。
然而，這一情況在2016年下半年發生了變化。
隨著金融去杠杆化，央行開始收緊逐漸貨幣政策。在2016年年報中，皖江金租表示，“從2016年下半年開始，銀行間市場資金趨於緊張，不排除2017年有加息的空間。”
2016年下半年，皖江金租先後發行了兩次金融債券，債券期限均為三年期，票面利率分別為4.5%、4.2%。2017年3月，皖江金租再次發行了14億元的三年期債券，而這次的票面利率增加至5.49%。
其實，皖江金租似乎也早已感覺到了信貸緊縮週期的到來。2016年半年報顯示，截至2016年6月，皖江金租的銀行借款為265.57 億元，較2015年末增幅達43.94%。而2016年末，公司的銀行借款僅為251.64億元。
也就是說，2016年下半年，皖江金租不僅沒有新增銀行借款，反而還減少了借款13.93億元。
於是，皖江金租將目光盯上了股權融資。半年內，連續拋出兩次巨額融資，皖江金租的決心可見一斑。
三、不惜自降身價，60億融資只是開始？
皖江金租在資本市場如魚得水，海航似乎功不可沒。
截止2016年末，渤海租賃的全資子公司天津渤海持有皖江金租24.68億股，占比53.65%，而海航集團的全資子公司海航資本持有渤海租賃44.32%的股權。
先發優勢在金融行業極其明顯，深諳資本市場之道的海航自然明白這一點。
在海航的掌舵下，皖江金租在資本市場的調整可謂雷厲風行，調整主要有兩點：一、通過發行中長期債券，以較低的成本快速鎖定中長期資金；二、在資本市場進行股權融資。
2016年下半年以來，皖江金租共發行三次金融債券，累計募集資金30億元，債券期限均為三年期。
相比於債權融資，股權融資中，皖江金租的定增價格是比較低的。
根據發行情況報告書顯示，皖江金租的最終定增價格為1.22元/股。而2016年半年報顯示，截止到2016年6月，皖江金租的每股淨資產為1.22元/股。也就是說，本次融資估值的市淨率僅為1。
反觀新三板其他融資租賃公司，採用做市轉讓的融信租賃和福能租賃的市淨率，分別是3.85倍和1.61倍。
從淨資產收益率來看，皖江金租的效益也是毫不遜色。2016年，皖江金租的淨資產收益率為13.33%，遠遠高於中國康富的10.81%和融信租賃的5.34%。
當然，以這樣的價格連續進行大額融資，極易造成原有股東股權稀釋。因此，在第一輪融資中，皖江金租的大股東天津渤海就斥資9.98億元參與其中。
而在本次融資完成不久後，作為公司發起人之一的美的集團，就以1.19元/股的價格，向蕪湖市建設投資有限公司轉讓了其持有的7.83%股權，徹底退出了皖江金租的股東行列。
在本次融資中，美的集團的持股比例從12%被稀釋至7.83%。
顯然，皖江金租已經開始了它的“征程”。
2016年年報中，皖江金租表示，未來五年，公司將致力於成為中國最具價值的租賃公司。為實現這一目標，公司將力爭到2020年，公司租賃資產規模突破1000 億元。
在這樣的計畫面前，皖江金租連續兩次共計近60億元的融資，恐怕只是一個開始。
目前的業務模式主要為售後回租融資租賃和直接融資租賃。直接租賃是指，由公司根據客戶資產購置計畫，由公司採購資產並租于客戶使用，租賃期滿，客戶支付名義價格，資產歸客戶所有。
售後回租則是，由公司購買客戶自有資產，並回租于客戶使用。租賃期滿，客戶支付名義價格，資產歸還客戶所有。具體來說就是，融資不融物，標的物純屬道具。一般流程是這樣的：賣家將資產出售後，再向買家租用該資產（即“回租”）。賣家成為承租人，買家成為出租人。與典當、股票質押式回購頗有異曲同工之處。
儘管售後回租融資租賃和直接融資租賃都是皖江金租的主要業務模式，但從業務比例而言，售後回租業務收入占皖江金租的業務量收入，遠遠高於直接融資租賃。2015年，公司售後回租業務收入占總營業收入的93.7%。到了2016年，這一比例上升到了96.8%。
據讀懂新三板研究員瞭解，目前市面上90%的融資租賃公司都在做此類業務。相比於直接租賃，售後回租的優點在於，它使設備製造企業或資產所有人（承租人），在保留資產使用權的前提下獲得所需的資金，同時又為出租人提供有利可圖的機會。
事實上，在實踐中，融資租賃機構也變相成為了放貸機構。一位融資租賃業內人士表示，售後回租業務實際上是一種類信貸類業務。
對於這樣的公司來說，信貸的寬緊直接影響公司的發展，皖江金租更是深諳其道。從某種程度上說，晥江金租的發展戰略是建立在的信貸週期的變化之上，而且判斷極為精准。
讀懂新三板研究中心資料顯示，2014年、2015年、2016年，皖江金租的營業收入分別為12.45億元、17.03億元和24.9億元，同比增長58.22%、36.82%和46.51%；淨利潤分別為3.47億元、3.91億元和5.06億元，同比增長8.43%、12.53%和29.48%。
同樣伴隨業績快速增長的是，皖江金租面臨的負債。2014年、2015年、2016年，公司的銀行借款分別為115.52億元、184.5億元和251.64億元，同比增長72.78%、59.71%和36.39%。截至2016年末，皖江金租的短期借款為210.56億元，長期借款為41.08億元。
值得一提的是，在此期間內，央行連續六次進行降息、降准。結果是，2014年以來，銀行6個月內和6個月至1年的短期貸款利率由5.60%下降至4.35%。
這一點從皖江金租上也可見一斑。2014年、2015年、2016年，皖江金租的利息支出分別是5.88億元、8.91億元和11.92億元。由此計算，2014年-2016年皖江金租的每年平均利率連年下降，分別為5.09%、4.83%和4.74%。
在這樣的背景下，皖江金租依靠58.86億元的淨資產，撬動了251.64億元的資金，實現了快速發展。
然而，這一情況在2016年下半年發生了變化。
隨著金融去杠杆化，央行開始收緊逐漸貨幣政策。在2016年年報中，皖江金租表示，“從2016年下半年開始，銀行間市場資金趨於緊張，不排除2017年有加息的空間。”
2016年下半年，皖江金租先後發行了兩次金融債券，債券期限均為三年期，票面利率分別為4.5%、4.2%。2017年3月，皖江金租再次發行了14億元的三年期債券，而這次的票面利率增加至5.49%。
其實，皖江金租似乎也早已感覺到了信貸緊縮週期的到來。2016年半年報顯示，截至2016年6月，皖江金租的銀行借款為265.57 億元，較2015年末增幅達43.94%。而2016年末，公司的銀行借款僅為251.64億元。
也就是說，2016年下半年，皖江金租不僅沒有新增銀行借款，反而還減少了借款13.93億元。
於是，皖江金租將目光盯上了股權融資。半年內，連續拋出兩次巨額融資，皖江金租的決心可見一斑。
三、不惜自降身價，60億融資只是開始？
皖江金租在資本市場如魚得水，海航似乎功不可沒。
截止2016年末，渤海租賃的全資子公司天津渤海持有皖江金租24.68億股，占比53.65%，而海航集團的全資子公司海航資本持有渤海租賃44.32%的股權。
先發優勢在金融行業極其明顯，深諳資本市場之道的海航自然明白這一點。
在海航的掌舵下，皖江金租在資本市場的調整可謂雷厲風行，調整主要有兩點：一、通過發行中長期債券，以較低的成本快速鎖定中長期資金；二、在資本市場進行股權融資。
2016年下半年以來，皖江金租共發行三次金融債券，累計募集資金30億元，債券期限均為三年期。
相比於債權融資，股權融資中，皖江金租的定增價格是比較低的。
根據發行情況報告書顯示，皖江金租的最終定增價格為1.22元/股。而2016年半年報顯示，截止到2016年6月，皖江金租的每股淨資產為1.22元/股。也就是說，本次融資估值的市淨率僅為1。
反觀新三板其他融資租賃公司，採用做市轉讓的融信租賃和福能租賃的市淨率，分別是3.85倍和1.61倍。
從淨資產收益率來看，皖江金租的效益也是毫不遜色。2016年，皖江金租的淨資產收益率為13.33%，遠遠高於中國康富的10.81%和融信租賃的5.34%。
當然，以這樣的價格連續進行大額融資，極易造成原有股東股權稀釋。因此，在第一輪融資中，皖江金租的大股東天津渤海就斥資9.98億元參與其中。
而在本次融資完成不久後，作為公司發起人之一的美的集團，就以1.19元/股的價格，向蕪湖市建設投資有限公司轉讓了其持有的7.83%股權，徹底退出了皖江金租的股東行列。
在本次融資中，美的集團的持股比例從12%被稀釋至7.83%。
顯然，皖江金租已經開始了它的“征程”。
2016年年報中，皖江金租表示，未來五年，公司將致力於成為中國最具價值的租賃公司。為實現這一目標，公司將力爭到2020年，公司租賃資產規模突破1000 億元。
在這樣的計畫面前，皖江金租連續兩次共計近60億元的融資，恐怕只是一個開始。