滬電股份：主業改善 汽車電子和5G迎新生

一、PCB行業迎來新的變革

全球PCB產業經歷了由“歐美主導”轉為“亞洲主導”的發展變化， 我們認為未來全球PCB行業產能尤其撓性板、HDI板、封裝基板等高技術PCB或將進一步向中國大陸等亞洲地區集中。 據Prismark 預測， 到2021年， 高技術含量的PCB占比將達60.58%， 成為市場主流。 隨著5G時代的到來， 有望進一步拉動全球通訊板市場的發展。 同時汽車電子化程度的不斷提升， 汽車PCB的需求從層數到數量都將有較大需求。

二、搬廠完成， 主業迎來拐點

滬電股份主業是企業通訊和汽車電子的PCB， 包括清松新廠、黃石廠和滬利微電。 清松新廠主要是企業通訊中高端PCB，

客戶是華為、思科等通訊設備廠商， 黃石廠主要是企業通訊中低端PCB， 客戶以華為、中興為主。 黃石廠是公司目前重點要解決的問題， 公司預計會採取一些措施， 並且黃石二期有做汽車板的規劃。 2016年搬廠結束後， 公司營收和毛利率都有明顯回升， 公司在追求經濟效益的同時注重環保和節能降耗， 後續隨著營收繼續增加和產能利用率爬坡， 利潤有望繼續增加， 而且彈性增加。

三、汽車電子和5G有望獲新生

滬利微電主要是汽車板， 做安全性高的控制、車身制動、安全和中控屏等， 客戶是大陸、博世等， 全球排名第9， 未來新客戶和新業務主要包括：新能源汽車進一步合作， 24GHZ毫米波雷達PCB在2017年上半年穩定供貨， 以及電源管理系統PCB上半年實現穩定供貨，

我們預計未來隨著汽車電子領域的進一步深耕， 在全球的市場地位將進一步增強。 隨著5G時代的到來， 最大的變化是基站天線， 有望是AAU的形式， 從ASP和數量上都有較大的增加， 公司新廠設備比較先進， 匹配度更高， 5G時代產能利用率將進一步提高， 預計公司或將直接受益。

四、中央匯金持股比較達到前三

五、投資建議

我們看好滬電股份主業方面迎來業績拐點， 同時看好汽車電子和5G給公司帶來的歷史性機遇。 預測2017-2019年EPS分別為0.13、0.21和0.34元， 參考同行業代表公司18年的平均估值26.11倍PE水準， 同時5G和汽車電子可以給公司一定的估值溢價， 我們認為合理的估值範圍為2018年30-33倍PE， 對應目標價6.3-6.93元， 首次覆蓋， 給予“買入”評級。