作者：沈潛
這位牛散就是馮柳， 高毅資產基金經理， 網名“茅臺03”， 我曾在朋友圈中見過他個人帳戶操作期間的業績截圖， 不方便公開評論， 只能說心中非常敬佩， 他發行私募之後， 其規模之大， 業績之好， 更令人心生敬仰。
馮總對價值與市場都有精深、獨到、成體系的見解， 這些年來， 馮總發表的文章及關於馮總的新聞報導， 我都研讀學習過， 以下是我做的學習筆記。
1、研究有三個著力點， 產品研究（可以説明理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以説明理解發展路徑和可把握程度）、股價階段分析（可以説明解決視角力度以及預期的程度理解）
2、“10-3原則”就是首先判斷這個企業10年後也一定要存在， 且邏輯上有更好的可能， 這是前提， 畢竟投資最大的風險是企業消亡。 然後就是論證出它3年內能出現盈利提升和估值提升， 前者需要對企業有瞭解， 後者需要對市場有認識。
3、漲跌都能令人堅定的才是好標的， 跌令實的更實， 因為價錢便宜了， 漲令虛處顯得確定， 因為得到市場的確認和佐證了， 這就是虛實結合帶來的效果， 如果漲幾十個點就讓人有想賣的感覺， 那就說明虛處不足， 就不太可能是好選擇， 最後也許連那幾十個點也不容易掙到。 反過來也是一樣， 跌了不敢重倉加的就說明實處不夠， 要多檢討下自己對確定性的把握能力。
4、研究時應先把前提定好， 是戰略考慮還是戰術選擇， 如果是戰略考慮那就不要去管什麼價格包含或預期差， 如果是戰術動作就應對市場進行分析， 著重於市場理解。 戰術戰略一致性的機會實現起來會更簡單輕鬆。 戰略決定期要以企業品質為先， 非戰略決定期要以市場的預期包含程度為先。
5、最好在跌的時候研究票， 即便是上升過程也儘量選擇回檔的時候做研究， 不是從操作角度， 而是從研究的冷靜客觀和時間從容出發， 負面情緒下得出的樂觀判斷也比正面情緒下的樂觀判斷更容易準確也謹慎。
6、資訊的價值與被市場演繹的頻次負相關，
7、不同投資週期的研究要求也是不同的， 長線落腳點是事實與可能性， 中線落腳點是預期與市場的匹配， 短線落腳點是情緒及資訊擾動， 這三點經常會不統一， 但有時會相通， 只是呈現方式與周全性不同。
8、市場在不斷變化， 企業也在不斷變化， 變化是常態， 所以任何時候都要多方向的反復審視， 對世界有敬畏心， 這個敬畏就是要認識到事物總是在不斷變化和出現意外的，
9、80到150價格帶的產品是我最喜歡的， 兼備了盈利、成長以及定位安全性， 這部分的公司超長期看歷史新高的可能性最大。
10、11年底茅臺零售價2000多元時我跟一個很大的白酒經銷商吃飯， 當時他跟我說茅臺零售價會漲到5000， 現在看這是個笑話， 但當時不是， 那是行業共識， 這些人在行業裡很多年， 是真正的內部人士， 但依舊會錯判。 很多事情之後看是常識， 之前並不是， 當時看到的都是確定性， 正因為這樣的確定才會讓行為走向極端， 這也是我上篇文章裡講的頂底都是在大眾正確中形成的原因， 當然這個正確指的是錯誤維度上的正確，
11、我覺得在實際思考中應以基本面為體、市場分析為用、估值圖形等工具為變， 只要在這個框架裡不孤立或錯維使用就不會造成表多不知時的局面， 畢竟位點清晰是和座標的多維相聯繫的。
13、我過去常和朋友講一個非週期行業投資理論， 就是投資好股關注差股， 當一個行業裡最差的那個都很好時（不是泡末效應尾聲那種突然的好）， 就說明這個行業正處於高速發展期， 可以樂觀遲鈍點， 但當它們難過時， 則有可能要進入平穩增長期， 因為需求方有挑剔和選擇的餘地了。
14、有人會說牛熊的判斷才是最難的方面， 其實只要看這個市場大部分股票是否已透支其極限預期就好了， 不過這樣需要對整個市場都有良好的認識，如果不具備這樣能力的話，那麼我的建議就是只關注確定性高成長的票，它們在牛熊中都不會有太壞的預期，主要取決於其自身的成長率和時間，與市場估值關係不大，這樣比較省心但要考慮錯判後的風險承受問題。我認為，資產就是金錢在不同時間下的不同屬性，本質就是現在的錢和未來的錢之間進行交換，買入是用現在換未來，賣出則是把未來換現在，關鍵要想明白未來和現在誰更值錢就好了，牛熊市就是這樣的一個判斷依據，當然，對極少數的優異公司來說，未來總是會強過現在的，這就是比牛熊大勢更大的大勢。
15、長線就是先有邏輯再等圖形，中短線就是先有圖形再講邏輯。
16、這麼多年，我很少獨立做研究，因為不擅長，所以我從來都是做白馬不做黑馬。通常會把別人研究好的、我覺得有道理的東西全部列出來，然後從中挑選。我會把所有的東西羅列出來，思考漲的理由是否可延展，跌的邏輯是否可被化解。我希望大家把所有的可能性（無論好壞）都列給我，最好結合歷史上漲跌的原因，然後我就知道如何選擇。我喜歡做關注度很高的票，因為關注度高，我能知道大家在想什麼；對於關注度低的票，我不知道大家在想什麼，因而無從進行選擇。歷史上我自以為是的研究基本都是錯的，選擇則基本都是對的。
17、這個世界沒有真相，我們認為的真相往往是一種偏見或者說是一種階段性的邏輯。這個世界太複雜，我們沒有辦法去認知。我認為市場都是對的，關鍵是我們什麼時候去選擇相信什麼。所以，我不進行研究，一般做選擇。
不過這樣需要對整個市場都有良好的認識，如果不具備這樣能力的話，那麼我的建議就是只關注確定性高成長的票，它們在牛熊中都不會有太壞的預期，主要取決於其自身的成長率和時間，與市場估值關係不大，這樣比較省心但要考慮錯判後的風險承受問題。我認為，資產就是金錢在不同時間下的不同屬性，本質就是現在的錢和未來的錢之間進行交換，買入是用現在換未來，賣出則是把未來換現在，關鍵要想明白未來和現在誰更值錢就好了，牛熊市就是這樣的一個判斷依據，當然，對極少數的優異公司來說，未來總是會強過現在的，這就是比牛熊大勢更大的大勢。15、長線就是先有邏輯再等圖形，中短線就是先有圖形再講邏輯。
16、這麼多年，我很少獨立做研究，因為不擅長，所以我從來都是做白馬不做黑馬。通常會把別人研究好的、我覺得有道理的東西全部列出來，然後從中挑選。我會把所有的東西羅列出來，思考漲的理由是否可延展，跌的邏輯是否可被化解。我希望大家把所有的可能性（無論好壞）都列給我，最好結合歷史上漲跌的原因，然後我就知道如何選擇。我喜歡做關注度很高的票，因為關注度高，我能知道大家在想什麼；對於關注度低的票，我不知道大家在想什麼，因而無從進行選擇。歷史上我自以為是的研究基本都是錯的，選擇則基本都是對的。
17、這個世界沒有真相，我們認為的真相往往是一種偏見或者說是一種階段性的邏輯。這個世界太複雜，我們沒有辦法去認知。我認為市場都是對的，關鍵是我們什麼時候去選擇相信什麼。所以，我不進行研究，一般做選擇。